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商業

大公司頭條:中概股在美股價值 1.2 萬億美元,因退市風險暴跌;蘇寧剝離金融業務,占其兩成利潤;資本市場對燒錢稍微冷靜了一點

黃俊杰 龔方毅 唐云路2019-09-29 09:43:22

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中概股在美股價值 1.2 萬億美元,而美國考慮強制它們退市

特朗普的幕僚正在研究一攬子政策,試圖限制中國公司獲得美國資本投資,其中一條在考慮的政策是令中國公司從美股退市,其他方式還有如限制美國養老金投資組合涉足中國公司,以及限制投資含中國公司的指數基金。

根據美中經濟與安全審查委員會的數據,截止今年年初,已有 156 家中國公司在美國證券交易所上市,總市值達 1.2 萬億美元。

據悉特朗普已經對這些“研究”亮了綠燈。消息最早于北京時間周五夜里傳出,隨著政策細節的展開,盡管仍處于非常早期的討論階段,且實施可能性也不大, 但是包括阿里巴巴、拼多多在內的中概股暴跌 5% 左右。

《環球時報》周日稱美國財政部在郵件中回復相關報道時表示,“當前,美國政府未考慮阻止中國企業在美國證券交易所上市”。

而稍早些時候,美國納斯達克集團高級副總裁 Bob McCooey 也表示納斯達克交易所“為所有符合條件的公司提供非歧視性和公平的準入門檻”,并強調交易所受美國證券交易委員會(SEC)管轄 ——這是一個不向總統匯報、獨立運作的聯邦機構。

不過,最近幾年,中概股頻繁發生的財務造假行為也的確令美國證券交易監管機構頒布新命令,加強審核標準,以規范企業財務行為。

今年 6 月,美國兩黨議員提出一項法案,要求在美國證券交易所上市的中國公司接受更嚴格的監管,包括審核財務底稿,否則將面臨退市。長期以來,中國多以國家安全為由,不讓海外監管機構檢查本土會計師事務所的會計工作底稿。

西南財經大學中國金融研究所 2016 年一篇論文指出,從 2010 至 2015 年,共計有 140 家中概股公司退市,“被指控并確認財務舞弊而退市”占比最大。而 A 股也有像康美藥業這類財務造假近千億的公司,入列港股通交易名單。至于 A 股本身的財務造假,基本已經嚴重到財報不能盡信的地步。

蘇寧剝離金融業務,占其利潤的兩成

9 月 28 日,蘇寧易購發布公告稱旗下金融公司蘇寧金服募資 100 億元。完成這一輪融資后,蘇寧易購占股縮減至 41.15%,蘇寧金服的業績不再體現在蘇寧公司的財務報表中。

現在基本上大一點的涉及消費的中國公司都涉足金融。能接觸消費者的,做小額貸款、消費貸款。能接觸供應鏈的,向企業放貸做供應鏈金融。蘇寧做蘇寧金服也一樣。

隨著電商市場份額向阿里、京東、拼多多三家大公司集中,蘇寧加大便利店、生鮮投資,它的利潤率有顯著下滑。上半年,蘇寧凈利潤 21.4 億元,縮減 64%——去年同期蘇寧靠出售部分阿里股票獲得超過 50 億利潤。

蘇寧金服為蘇寧貢獻了兩成利潤,顯著放慢了蘇寧的下滑速度。今年上半年,蘇寧金服收入 19.58 億,比去年同期增加 51.8%;凈利潤 4.05 億,比去年同期增加 5.5 倍。剝離將直接減少蘇寧的利潤。

但另一方面,蘇寧金融業務收入來源放貸利息,需要蘇寧先借錢再轉借出去。蘇寧的現金流因此加速流失,今年前 6 個月減少了 103 億元,減少的規模比去年同期加倍。

蘇寧金服 4 億的利潤建立在放貸 217 億的基礎上,其中近 13 億已經逾期,2.9 億計入減值準備。剝離后如果業務出現問題,影響依然不可避免,但不會那么直接地體現在財報數據里。

這里還有政策風險。

去年年底,央行發布的《中國金融穩定報告》,列有五類公司,雖然不是金融企業,但事實上形成了金融控股公司。

其中第四類是民營企業和上市公司通過投資并購控制多家金融機構,被點名的包括明天系、海航等。

蘇寧屬于第五類:“部分互聯網企業在電子商務領域取得優勢地位后,逐步向金融業拓展,獲取多個金融牌照并建立綜合化金融平臺,如阿里巴巴、騰訊、蘇寧云商、京東等。”

現在螞蟻金服業務已經大為收縮,單其控股的余額寶天弘基金上半年營收/利潤就各降四成。騰訊在和國資背景的中金組建金融公司

資本市場對燒錢稍微冷靜了一點

2019 年的最后一個季度即將到來,全球資本市場對于燒錢也終于開始冷靜起來。

過去一周,三起在美國的上市計劃觸礁。

  • Peloton,一家賣智能動感單車和跑步機,再跟著銷售自己制作的在線培訓課、賣運動服裝的公司。Peloton 美國周四上市募資 12 億美元,開盤就低于計劃價格,最終暴跌 11% 讓投資者損失 9 億美元,成為金融危機以來第三起在美國首日破發的大規模公開募股。
  • Endeavor,UFC 格斗賽事背后的娛樂公司,順帶做視頻流媒體。Endeavor 此前就因投資者反應冷淡,降價、縮減規模,在 Peloton 上市砸了之后,宣布取消原定美國周五上市募股的計劃。
  • WeWork,從共享辦公做到私立小學的美國第二大私有科技創業公司。WeWork 此前多次調低上市預期,計劃市值已經不到融資估值的一半,最后在上周一炒掉自己的 CEO。

三家公司共同點是賣高增長的科技概念,但遲遲無法盈利,還想要一個高價。

要價不能不高。過去幾年,中美兩大科技公司發源地都奉行,高額投資、高額虧損、高速擴張建立高估值,然后通過上市兌現的路徑。上市價格太低,意味著后期投資者的錢就白燒了。而且員工手里股份價值會縮水,直接導致人員流失。

“事情變得有點瘋狂,”紐約著名風險投資人 Fred Wilson 認為這是公開市場對于燒錢擴張態度的轉折點。

根據彭博社統計的數據,過去三年時間美股上市公司中,虧損公司上市募資總額都超過了盈利公司。這種情況 20 年來首次出現,甚至互聯網泡沫期間都沒有發生過。情況越來越嚴重,2017 年虧損公司上市募資額比盈利公司多 39%、2018 年多 74%、2019 年前三季多 260%。

美國是今年開始,高估值虧損公司密集上市,Uber、Lyft、Beyond Meat,其中規模最大的 Uber 已經比上市價格低 1/4 多。虧損總是讓人冷靜起來的有效方法。

中國市場,虧損公司密集上市發生的更早一些,它的影響也更早到來。

大部分中國公司在 A 股和港股上市。今年夏天科創板啟動前,虧損公司只能在港股上市。合并兩市統計。今年前 9 個月,A 股和港股總計上市 225 家公司、募資 2559 億元人民幣。去年同期,A 股和港股總計上市 242 家公司、募資 3221 億元人民幣。募資額減少超過兩成。

而啟動時普遍漲幅三位數的科創板,開市兩個月整已有公司股價折半。七成公司,投資者只要第二天買入就是虧損。

在上市階段經營的虧損不一定是壞公司、盈利不一定是好公司。亞馬遜上市時是虧損的,樂視卻是盈利公司。正是亞馬遜、Google、Facebook、阿里、騰訊等一系列公司的表現,讓市場重新接受燒錢增長是合理路徑。

現在進了一個新的周期,增長高于一切的邏輯不再那么讓投資者無條件接受。不只是公開的股市。今年二季度全球風險投資給公司們送去的錢比一年前同期少了 17.5%,但交易數量持平,說明每個公司拿到的錢顯著減少。中國更明顯,2019 年至今只有 45 家中國 VC 機構完成募資。2015 年是 487 家,之后三年是 469、390、159。

軟銀創始人孫正義的第二支千億愿景基金募資也因 Uber、WeWork 等一系列公司的表現受阻。上一支千億愿景基金曾是大投資推動高增長以獲得回報的極致代表

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